膠粘劑又稱膠黏劑，通俗點(diǎn)說就是膠水。其以合成高分子材料為主體，配以各種改性材料滿足不同應(yīng)用領(lǐng)域的特殊要求形成的精細(xì)化工產(chǎn)品。生活中常見的502、膠水、膠帶等產(chǎn)品都屬于其范疇。但事實(shí)上，你可能不知道，膠粘劑還能粘房子、粘汽車、粘飛機(jī)… …

膠粘劑廣泛應(yīng)用于建筑建材、包裝、制鞋、家具、造紙、汽車制造及維修、電子電氣、工程器械等領(lǐng)域。除此以外，光伏、風(fēng)電、消費(fèi)電子、新能源汽車等領(lǐng)域的快速發(fā)展也給膠粘劑帶來了廣闊的增量空間。

一、一千個(gè)“應(yīng)用場景”就會(huì)有一千種“膠粘劑”

膠粘劑有成千上萬種產(chǎn)品，性質(zhì)差別巨大，且很多時(shí)候難以和樹脂、油墨、助劑、膜材料等精確區(qū)分，歸類起來較為困難。按照其成分可大致劃分為聚氨酯膠粘劑、有機(jī)硅膠粘劑、環(huán)氧樹脂膠粘劑、丙烯酸類膠粘劑、合成橡膠膠粘劑等，每種膠粘劑又可細(xì)分為若干子品種。膠粘劑有高低端之分，每種膠粘劑都有自己的應(yīng)用領(lǐng)域，彼此替代性較弱。下表展示了不同膠粘劑的性能對(duì)比，由于膠粘劑種類實(shí)在是太多，哪怕是同一產(chǎn)品內(nèi)部性能也可能差別很大，本表不能覆蓋所有細(xì)分產(chǎn)品的情況。

資料來源：公開信息整理 價(jià)格為歷史數(shù)據(jù)僅供參考

二、高額投入，盈利堪憂

根據(jù)中國膠粘劑和膠粘帶工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2020年中國膠粘劑產(chǎn)量為709萬噸，約占全球產(chǎn)量的1/3，是一個(gè)千億級(jí)別大市場。從全球市場來看，膠粘劑是實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效和輕量化的保障，越是精密、復(fù)雜或?qū)?qiáng)度要求高的領(lǐng)域就越需要使用膠粘劑。因此，膠粘劑的行業(yè)增速一直高于宏觀經(jīng)濟(jì)。

膠粘劑行業(yè)格局極為分散，行業(yè)內(nèi)有公司3500余家，中小企業(yè)在行業(yè)中占比接近80%，行業(yè)集中度很低。第一梯隊(duì)為漢高、富樂、陶氏杜邦等跨國公司，但市占率也較低。同時(shí)，跨國公司在中國的膠粘劑業(yè)務(wù)占總收入的比例也較低，如漢高在中國的膠粘劑收入僅占總營收的5%。第二梯隊(duì)為回天新材（300041）、硅寶科技（300019）、康達(dá)新材（002669）等國內(nèi)公司，市占率都在1%左右，而且技術(shù)和聲譽(yù)和跨國公司相比仍有一定距離，但正在處于國產(chǎn)替代和集中度提升的過程當(dāng)中。

中國膠粘劑呈現(xiàn)低端過剩、高端不足的格局，高端膠粘劑依賴進(jìn)口，這一點(diǎn)從進(jìn)出口數(shù)據(jù)就能看得出。2021年中國膠粘劑進(jìn)口量22.23萬噸，進(jìn)口額為31.25億美元，膠粘劑出口量為80.32萬噸，出口額為26.80億美元，出口量是進(jìn)口量的四倍卻還出現(xiàn)了貿(mào)易逆差。賣白菜買芯片的情況在膠粘劑行業(yè)依然明顯。

膠粘劑本身是配方。配方看起來很簡單，但這往往需要經(jīng)過十幾年乃至幾十年的研發(fā)才能獲得。高端及特殊場景膠粘劑的研發(fā)則具有極高的技術(shù)壁壘，但低端膠粘劑工藝成熟，基本沒有技術(shù)壁壘。膠粘劑的生產(chǎn)投資較少，搞幾臺(tái)反應(yīng)釜就可以，安全環(huán)保壁壘也不太高，這些原因共同導(dǎo)致了低端、分散和過剩格局的出現(xiàn)。

從產(chǎn)業(yè)鏈來看，膠粘劑行業(yè)上游行業(yè)主要是基礎(chǔ)化工原料制造商?；ぴ牧习ㄓ袡C(jī)硅、合成樹脂、丙烯酸及丙烯酸酯、MDI、TDI、溶劑油、助劑及單體等。下游則是建筑建材、包裝、制鞋、家具、造紙、汽車制造、新能源、電子電氣等行業(yè)，下圖展示了膠粘劑的下游應(yīng)用情況。

資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

三、東方不亮西方亮

如前所述，膠粘劑主要用于包裝、建筑、木材加工、制鞋等傳統(tǒng)領(lǐng)域。近兩年來，疫情蔓延、經(jīng)濟(jì)下行疊加房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣，導(dǎo)致膠粘劑行業(yè)的傳統(tǒng)需求出現(xiàn)萎縮。然而，膠粘劑行業(yè)上市公司的產(chǎn)銷情況卻實(shí)現(xiàn)了逆勢上揚(yáng)。究其原因，除了前文提到的國產(chǎn)替代和集中度上升的邏輯以外，還來源于新能源等新興行業(yè)的驅(qū)動(dòng)。下圖展示了膠粘劑上市公司的營收增長情況。

膠粘劑上市公司的營收增長情況 資料來源：根據(jù)年報(bào)整理

近幾年來，以光伏、風(fēng)電、消費(fèi)電子和新能源汽車等為主的裝配業(yè)市場用膠量占比逐年上升，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張明顯帶動(dòng)行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長，細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)的業(yè)績呈爆發(fā)式增長。以光伏行業(yè)為例，使用的膠粘劑主要是有機(jī)硅膠和太陽能電池背板膠，光伏對(duì)膠粘劑性能要求嚴(yán)苛。根據(jù)國信證券研報(bào)，預(yù)計(jì)到2025年全球光伏用有機(jī)硅膠需求量有望達(dá)40.95 萬噸、聚氨酯膠粘劑需求量有望達(dá) 4.44 萬噸。

隨著我國環(huán)保意識(shí)的日益提高以及環(huán)保法規(guī)的日趨完善，水基型、熱熔型、無溶劑型、紫外光固化型、高固含量型及生物降解型等環(huán)境友好型膠粘劑產(chǎn)品受到市場的青睞和重視，是膠粘劑行業(yè)技術(shù)更迭的主要方向。高污染、高能耗的落后生產(chǎn)企業(yè)相繼被淘汰，龍頭企業(yè)競爭力持續(xù)提升，行業(yè)整體呈現(xiàn)規(guī)?；⒓s化發(fā)展趨勢，行業(yè)集中度和技術(shù)水平有望不斷提升。

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